Cours Obligations convertibles et produits structurés

Enseignants : Philippe Giordan, Kredietrust Luxemboug

CHAPITRE INTRODUCTIF : La Salle des Marchés Dérivés

I – Les trois lignes-métier de l’activité bancaire

Banque de Détail – Gestion d’Actifs / Gestion Privée – Banque de Financement et d’Investissement

ð Présentation des métiers et situation de la Salle des Marchés dans le paysage bancaire

II – La Salle des Marchés Dérivés / Exotiques / Structurés

2.1 – L’entité DEAI (Dérivés Actions / Indices)

ð Création, émission, Market-Making et vente des produits listés, activités de trading et d’arbitrage

2.2 – L’articulation des activités de marché

ð Front Office : Traders / Sales / Ingénierie Financière / Structuration / Organisation Projets

ð Middle Office : description de l’organisation et des différentes équipes au travers de l’organisation Société Générale et BNP Arbitrage

ð Back Office : présentation des activités

III – Cas concrets Middle Office : Le Middle Office Référentiel SG, le pôle Assistants Traders BNP

ð Présentation des objectifs et de l’activité journalière de ces équipes en forte croissance

IV – Cas concret Front Office : La journée type d’un Trader Vol Arbitrage

V – Le recrutement dans la Salle des Marchés

ð Présentation des profils types recherchés aux Back / Middle / Front Offices

Bibliographie conseillée :

Godechot Olivier, Les Traders, Essai de Sociologie des Marchés Financiers, 2^e édition, La Découverte, Paris, 2005

Godechot Olivier, Working Rich, Salaires, Bonus et Appropriation du Profit, La Découverte, Paris, 2007

CHAPITRE II : LES OBLIGATIONS CONVERTIBLES

I – Présentation et définitions

1.1 – Définitions et historique, les OBSA, ABSOC, OCBSA, ORA et OCEANE

1.2 – Les caractéristiques de l’obligation convertible

1.2.1 Les différents éléments d’analyse, ratios, clauses de rappel anticipées etc.

1.2.2 La typologie des obligations convertibles

II – Les avantages de l’obligation convertible

2.1 – Pour l’émetteur (approche par l’asymétrie informationnelle)

2.2 – Pour l’acheteur

2.3 – Apport des convertibles dans l’amélioration de la frontière d’efficience en gestion

III – Les risques de l’obligation convertible

IV – L’évaluation de l’obligation convertible

4.1 – Les deux composantes du produit

4.2 – Le démembrement de l’obligation convertible

4.3 – Investir sur le crédit : les Asset Swaps et Credit Default Swaps

4.4 – Développement d’un modèle mathématique d’évaluation

V – L’information des contributeurs externes : Bloomberg / Reuters / Telekurs

ð Exemples de pages Bloomberg commentées

ð Exemple d’une mid-cap ayant fait le choix d’une émission d’OCEANE

VI – La modélisation dans les applications de Front et de Back Office

ð Exemple des applications Front (Eliot) et Back Office (BDR) chez Société Générale

CHAPITRE III : LES PRODUITS STRUCTURES

I – Le concept de Produits Structuré

1.3 – Qu’est-ce qu’un Produit Structuré ?

1.4 – Historique

1.5 – Les clients des Produits Structurés

(et leur problématique d’investissement)

1.6 – Les avantages des Produits Structurés

(avantages réels et avantages souvent mis en avant par les émetteurs)

II – Introduction à la Structuration

2.1 – Le choix de la composante de taux (le Funding)

ð Produits court terme (taux forwards, DAT, certificats de dépôt, Billets de Trésorerie) / Produits moyen et long terme (obligation zéro coupon, EMTN)

2.2 – Le choix de la composante optionnelle : la recherche d’une stratégie de rendement

ð Options Plain Vanilla / Combinaisons (straddle, strangle, butterfly, condor etc…)

ð Options Exotiques (présentation des barrières, corridor, binaire, digital, callable, cliquet, best/worst of, spread, ladder, lookback etc.)

2.3 – Les actifs sous-jacents

ð Actions, indices, baskets, commodities (exemples de produits utilisés en gestion)

ð Taux monétaires / obligataires (exemple CMS 10-2)

ð Devises (exemple sur les devises asiatiques)

ð La volatilité comme un actif à part entière : stratégies basées sur la volatilité implicite et la volatilité réalisée (SG « Vol Premium ») ou sur le Smile de Volatilité.

ð L’apparition de produits sur la corrélation (Himalaya, dispersion swap)

ð Les dérivés climatiques (exemple pluviosité Paris Orly)

ð Autres actifs : exemple d’un produit sur le nombre d’entrées au cinéma pour le CNC

2.4 – Exemple : structuration d’un produit d’indexation

ð Exemple structuration d’un produit d’indexation sur l’Eurostoxx 50

2.5 – Exemple : structuration d’une Reverse Convertible

ð Présentation, structuration, graphique, exemples, term-sheets

III – La Typologie des Produits Structurés

Point sur les difficultés d’établir une typologie des produits et l’approche retenue par les grandes banques (SG, UBS, BNP, Commerzbank)

3.1 – Les Produits Delta One (certificats)

ð Certificats simples et complexes, trackers et leur utilisation en Gestion de Portefeuille (exemple d’un tracker sur le « Solex » et apports des trackers de taux obligataire)

3.2 – Les produits de rendement (optimisation, performance, leverage)

ð Les Reverses Convertibles, Bonus (normal, cappés, « pro »), Discount Certificates, Jet & Turbo Certificates, Cappés Floorés, Autocalls, Phoenix, Airbag, Athena, Crash/Gap Notes

3.3 – Les produits à capital protégé

ð Capital Protected Notes, CPPI

3.4 – Produits sur la volatilité

ð Problématique rencontrée pour investir sur la volatilité : la vol forward - Exemples de produits Goldman Sachs et BNP Arbitrage « Vol Edge »

ð Approche alternative : jouer la volatilité réalisée contre l’implicite. La structuration du produit « Vol Premium » de Société Générale à partir de Variance Swaps.

ð Le mécanisme de « Vol Target » ou « isovol » pour obtenir une meilleure indexation lors de périodes de forte volatilité.

ð Stratégies de dispersion

3.5 – Les produits hybrides

ð Problématiques intégrant l’inflation par exemple (Inflation Swaps)

IV – La vente des Produits Structurés

4.1 – L’approche « Core – Satellite » en Gestion de Portefeuille

4.2 – Conception d’une term-sheet et impact de la directive MIFID de nov 2007

4.3 – Les risques pour l’investisseur

4.4 – Les risques pour l’émetteur

4.5 – La problématique de la cotation sur le Marché Secondaire

4.6 – Les difficultés rencontrées dans la vente de Produits Structurés (connaissances, anticipations, performance)

4.7 – Les tendances récentes des Produits Structurés

V – La question du pricing et des paramètres de marché

ð Modèles d’arbre binomial et Simulation de Monte Carlo

ð La Gestion des produits structurés en Salle de Marché : exemple d’un book exotique

ð Le choix des paramètres de marché